萬達電影 

　　公司點評：向超級娛樂空間全面邁進，有望重塑增長邏輯 

　　事件： 　據(jù)Mtime時光網(wǎng)公眾號資訊，2025年6月16日，公司在上海舉辦了超級娛樂空間戰(zhàn)略發(fā)布會。 　投資要點: 　明確全新的“1+2+5”戰(zhàn)略版圖。 　發(fā)布會明確了全新的“1+2+5”戰(zhàn)略版圖，其中“1”指超級娛樂空間，“2”指國內(nèi)國際兩大市場，“5”指院線、影視劇集、戰(zhàn)略投資、潮玩和游戲5大業(yè)務板塊。早在2024年11月，公司發(fā)布了打造超級娛樂空間的概念，此次深化了超級娛樂空間戰(zhàn)略，并將其稱為“娛樂體驗世界觀”和“生活搭載系統(tǒng)”，可以通過超級娛樂空間，孵化一系列超級IP、超級品牌。 　院線持續(xù)升級改造，非票業(yè)務強化布局。 　(1)影院空間持續(xù)改造：繼續(xù)升級放映設備，并計劃在2026年底完成五星級影城的全激光影廳部署；拓展多元的內(nèi)容供給，引入體育游戲賽事、演唱會等跨界內(nèi)容以及策展、快閃、超級IP主題活動等。 　(2)持續(xù)強化非票業(yè)務：①與好運椰達成戰(zhàn)略合作，好運椰首批35家門店已入駐萬達影城；②與日本知名商社三井物產(chǎn)及FURYU株式會社，圍繞影院場景展開試運營合作。項目將引入大頭貼機、扭蛋機等互動設施，驗證“內(nèi)容×娛樂設備×消費轉(zhuǎn)化”的商業(yè)模型；③與52TOYS戰(zhàn)略合作，雙方將在IP玩具開發(fā)、銷售及推廣等方面展開深度合作，目前已有104家52TOYS合作專營店落位萬達影城。 　內(nèi)容戰(zhàn)略全面升級，影視、劇集、游戲多點開花。 　(1)電影：立足時代回響、現(xiàn)實共鳴、未來科幻、動畫宇宙四大板塊。 　暑期檔預計有5部電影上線(《長安的荔枝》《聊齋：藍若寺》《奇遇》《惡意》《有朵云像你》)，儲備有《寒戰(zhàn)1994》《歡迎來龍餐館》《驚蟄無聲》《轉(zhuǎn)念花開》《復仇的決心》《流浪地球3》《我們生活在南京》《蠻荒禁地》《保你平安2》《浪浪人生》《西游記真假美猴王》《包公傳-鍘美案》等將陸續(xù)上映。 　(2)劇集：立足回望來路、奇聞狂想、叩問人性、情真意切四大板塊。 　儲備重磅科幻巨制《折疊城市》、非典型懸疑劇《黑夜告白》、奇幻愛情劇《遇人不熟》、都市愛情劇《愛情有煙火》、未檢題材劇《檢察官與少年》、劇版《喜劇之王》等項目，題材豐富，類型多元。 　(3)游戲：跨界塑造超級IP，進軍全球市場。儲備有多款IP游戲產(chǎn)品，包括《變形金剛》、《喬喬的奇妙冒險》、《全職法師》、《我為歌狂旋律重啟》、單機產(chǎn)品《SPINE》、《巫術》、《彩京》等等。 　圍繞3條全新潮玩品牌線、2大原創(chuàng)IP扎根潮玩賽道。 　(1)3條潮玩品牌線：①“毛絨色界”品牌用高飽和色彩加微創(chuàng)新毛絨材質(zhì)，重新定義穿戴潮玩，與日本扭扭棒雕塑家藤崎合作。②AI養(yǎng)成系毛絨品牌“萌心物語”，首發(fā)藝術家為韓國治愈系藝術家Yislow。③“棲境”品牌希望將價值昂貴的藝術原作，轉(zhuǎn)化為年輕人觸手可及的收藏級家居潮玩，合作藝術家陳建周、金田涼子、潘粵明。 　(2)2大原創(chuàng)IP：①“MOMO&FRIENDS”以電影首發(fā)創(chuàng)造出的全新潮玩IP。②虛擬男團“Vexel”：具備獨特的共感設定，能與連接對象深度共感并給出真誠反饋，為用戶打造專屬的情感紐帶。 　盈利預測和投資評級：我們預計2025-2027年公司營業(yè)收入163.30/183.43/196.65億元，歸母凈利潤分別為12.04/14.94/17.43億元，對應PE為20/16/14X。公司作為國內(nèi)影院投資行業(yè)龍頭，票房市占率穩(wěn)步提升，內(nèi)容優(yōu)勢逐步強化，深化“超級娛樂空間”戰(zhàn)略，有望重塑增長邏輯。基于此，維持“買入”評級。 　風險提示：票房恢復不及預期、電影開發(fā)進程不及預期、票房表現(xiàn)不及預期、成本控制不及預期、行業(yè)競爭加劇、人才流失、線下消費需求不及預期、資產(chǎn)減值、商譽減值、估值中樞下移等風險。 

　　泰格醫(yī)藥 

　　新簽訂單顯示臨床CRO行業(yè)有望觸底回升 

　　非經(jīng)常性因素至2024年業(yè)績承壓：根據(jù)公司2024報告，泰格醫(yī)藥（300347）實現(xiàn)營業(yè)收入66.03億元，同比下降10.58%；歸母凈利潤為4.05億元，同比下降79.99%，主要系持有金融資產(chǎn)的公允價值損失(-4.77億元)所致。剔除該影響，2024年扣非凈利潤為8.55億元，顯示公司核心業(yè)務基本盤仍穩(wěn)健。根據(jù)公司1Q25報告，公司實現(xiàn)營收15.64億元，同比下降5.79%；歸母凈利潤1.65億元，同比下降29.6%，主要系公司目前執(zhí)行的仍為前兩年CRO行業(yè)周期調(diào)整時所簽價格較低的訂單。根據(jù)公司1Q25報告，公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流達1.98億元，同比增長37.26%，反映出回款優(yōu)化與訂單執(zhí)行效率的提升。 　1Q25公司新簽訂單出現(xiàn)復蘇：盡管臨床CRO行業(yè)整體仍處于調(diào)整周期中，根據(jù)公司1Q25報告，公司Q1凈新增合同金額超過20億元，同比增長20%，其中國內(nèi)客戶恢復尤為顯著，海外客戶也保持穩(wěn)定貢獻。根據(jù)公司2024年報告，公司臨床服務項目累計超4,000個，2024年全年共參與910項中國I類新藥和140項國際多中心研究，服務覆蓋腫瘤、內(nèi)分泌、罕見病等多個重點領域。我們預計公司2025-2027年收入有望實現(xiàn)同比9.64%/13.68%/16.87%的增長。 　國際化布局與數(shù)字化投入加速，構建長期競爭壁壘：根據(jù)公司2024報告，公司已在全球30多個國家設立子公司，海外員工達1600余人。公司國際總部落地香港后，將成為海外業(yè)務拓展和職能管理中樞，持續(xù)推進海外多中心臨床執(zhí)行力。此外，公司圍繞AI與去中心化臨床試驗(DCT)持續(xù)投入，通過RBQM、電子知情同意、遠程訪視等新模式提升臨床試驗效率，推動服務能力升級。我們預計，數(shù)字化平臺及AI賦能將逐步釋放效率紅利，有望提升客戶粘性與業(yè)務利潤水平。 　維持“買入”評級，下調(diào)目標價至68.05元：考慮到2024年公司業(yè)績變化以及臨床CRO行業(yè)整體尚處恢復階段，我們對2025–2026年盈利預測進行調(diào)整。我們的目標價對應2025年P/E為44x，高于行業(yè)可比公司平均值的24x。我們認為，泰格醫(yī)藥作為國內(nèi)領先的臨床CRO龍頭，且行業(yè)基本面處于復蘇通道，理應獲得估值溢價。 　風險提示：1)CRO行業(yè)增長低于預期；2)人力資源限制；3)投資收益低于預期；4)被收購公司增長低于預期。 

　　海瀾之家 

　　男裝賽道佼佼者，業(yè)務突圍打造零售平臺 

　　公司是大眾服飾品牌龍頭之一，男裝主業(yè)規(guī)模穩(wěn)健、優(yōu)勢突出，品牌零售管理新業(yè)務(京東奧萊+FCC)未來增速較快、成長空間廣闊。我們在本篇報告中梳理過去公司基本面變化及核心競爭力，并對未來盈利表現(xiàn)及業(yè)務趨勢做出判斷： 　男裝主業(yè)穩(wěn)扎穩(wěn)打，產(chǎn)品積極求變，牢占龍頭位置。1)主品牌：定位于大眾男裝，產(chǎn)品兼具品質(zhì)與性價比。過去幾年內(nèi)男裝行業(yè)競爭格局有所優(yōu)化，公司憑借類直營的管理模式，在2014~2019年以較快的速度完成了品牌及渠道規(guī)模的擴張，2024年末主品牌線下門店已達近6000家，未來門店質(zhì)量+電商利潤率穩(wěn)步提升有望帶動主品牌業(yè)績穩(wěn)健成長。我們綜合估計2025~2027年HLA品牌收入分別158.0/161.2/165.3億元，同比分別+3%/+2%/+3%，毛利率預計分別為47.5%/47.8%/48.1%。2)團購系列：公司合作優(yōu)質(zhì)大客戶并積極主動獲取訂單，我們估計2025~2027年團購定制系列收入分別為24.2/25.4/26.7億元，同比分別+9%/+5%/+5%。 　京東奧萊+FCC，基于零售能力的業(yè)務創(chuàng)新與探索，期待后續(xù)快速成長。目前海瀾之家（600398）通過上海海瀾持有斯搏茲51%的股權(并于2024年5月開始將其納入公司合并報表范圍)/持有京海奧萊65%的股權。 　1)京東奧萊業(yè)務：國內(nèi)消費者趨于理性，在擁有品牌認知度的同時追求高性價比的產(chǎn)品及渠道，催化折扣業(yè)態(tài)發(fā)展，2023年我國奧萊市場規(guī)模合計約為2300億元，同比增長約9.5%。京東奧萊作為城市型奧萊(面積較小，效率較高，日�？土鬏^多，滿足下沉市場對于知名品牌+性價比產(chǎn)品的追求)，盈利模式優(yōu)越，我們估計近期門店穩(wěn)步拓展，考慮下半年是服裝行業(yè)開店旺季，我們結合業(yè)務發(fā)展階段估計2025~2027年分別有望達到80家/150家/200家，假設京東奧萊成熟狀態(tài)下平均店效約為3000萬/年，綜合測算得2025~2027年京東奧萊業(yè)務凈利潤分別1.67/4.88/7.77億元，歸母凈利潤分別1.08/3.17/5.05億元(上海海瀾持有京東奧萊65%的股權比例)。 　2)斯搏茲業(yè)務：公司獨家代理阿迪達斯FCC系列產(chǎn)品，截至2024年末門店數(shù)量達433家。伴隨著次新店爬坡，期待后續(xù)業(yè)務盈利能力持續(xù)穩(wěn)步提升，綜合估計2025~2027年AdidasFCC項目凈利潤分別為0/0.71/1.35億元，歸母凈利潤分別為0/0.46/0.88億元。 　中長期業(yè)績預計健康增長，分紅優(yōu)渥。1)我們綜合預計公司2025~2027年收入分別為222.7/244.8/264.6億元，同比分別+6.3%/+9.9%/+8.1%；歸母凈利潤分別為25.4/28.9/32.5億元，同比分別+17.7%/+13.9%/+12.1%，其中公司主業(yè)歸母凈利潤(不考慮京東奧萊、FCC業(yè)務之外的其他部分)估計分別增長15%/4%/5%，其余增量部分則由新業(yè)務貢獻。2)公司保持較高的分紅比例，2021~2024年股利支付率均為85%+，具備較強吸引力。 　投資建議。過去估值與基本面業(yè)績表現(xiàn)強相關，主業(yè)發(fā)展穩(wěn)健、分紅具備吸引力；近期新業(yè)務拓展逐步落地，有望帶動估值中樞提升。當前股價對應2025年PE為14x，當前總市值347億元；目標市值430億元，對應2026年PE為15倍，空間20%以上，維持“買入”評級。 　風險提示：下游消費需求波動；主品牌渠道質(zhì)量優(yōu)化不及預期；京東奧萊等新業(yè)務發(fā)展不及預期，測算誤差風險。 

　　小商品城 

　　數(shù)貿(mào)中心珠寶行業(yè)完成招商；擬設立香港子公司完善跨境支付生態(tài) 

　　投資要點 　6月17日，小商品城（600415）新市場——全球數(shù)貿(mào)中心的珠寶行業(yè)完成招商：全球數(shù)貿(mào)中心市場板塊的時尚珠寶行業(yè)位于M2棟1樓，本次招商上位數(shù)量共389個，單間商位面積約30m?，招商總面積約為1.2萬平米(占數(shù)貿(mào)中心市場板塊總面積約7%左右)。最終中標價的中位數(shù)為11.8萬元/平米，是5萬元標底價的約2.4倍；我們計算本次招商將貢獻選位費收入14億元。義烏市場景氣度較高，經(jīng)營戶入局選位的熱情高漲。 　我們預計公司未來將繼續(xù)對其他市場板塊招租，數(shù)貿(mào)中心市場板塊計劃2025年10月開業(yè)。這些商位將產(chǎn)生2000元/平米/年的基準租金收入(視鋪面樓層等租金價格有調(diào)整)，以及8000元/間/年的平臺服務費等收入，開業(yè)后有望增厚公司未來業(yè)績。 　擬設立香港全資子公司，探索支付業(yè)務多元化：公司計劃對外投資設立全資子公司迅馳東方，作為香港TCSP牌照的申請主體。該子公司同時作為公司離岸全資子公司，有望借助香港的金融生態(tài)優(yōu)勢，提升義支付(yiwupay)的跨境金融服務能力。義支付可以為跨境貿(mào)易雙方提供合規(guī)的資金托管和擔保支付服務，解決交易信任痛點，同時，結合跨境支付基礎，為有需求的客戶設計提供定制化財富管理及金融解決方案。進一步豐富義支付的服務維度。 　公司積極申請香港穩(wěn)定幣牌照：根據(jù)公司互動易回復，“我們歡迎并支持香港在穩(wěn)定幣監(jiān)管框架上的積極進展，公司旗下跨境支付平臺‘義支付’(YiwuPay)將持續(xù)關注相關法規(guī)進程，并將在法規(guī)明確、路徑暢通后，積極評估并盡快提交相關申請�！惫�司運營全球最大的小商品交易市場，與230多個國家和地區(qū)保持貿(mào)易往來，其中“一帶一路”共建國家貿(mào)易占比較高，天然擁有海量、高頻的跨境商貿(mào)結算場景。穩(wěn)定幣等創(chuàng)新支付工具有潛力為全球客商，特別是中小微企業(yè)，提供更高效、低成本的跨境支付解決方案。 　6月18日控股股東于集合競價完成2億元增持：商城控股基于對公司未來發(fā)展前景的信心和長期投資價值的認可，計劃在4月9日起12個月內(nèi)增持人民幣5-10億元。6月18日商城控股以集中競價方式增持1023萬股，增持比例為總股本的0.2%，成交金額為2.0億元。 　盈利預測與投資評級：我們維持公司2025-27年的歸母凈利潤預測為42.3/57.1/68.3億元，同比+38%/35%/19%，對應P/E為26/19/16倍，維持“買入”評級。 　風險提示：子公司設立尚需履行相關申報流程，能否成功設立尚存在不確定性；新市場后續(xù)招商情況和義支付等新業(yè)務發(fā)展具備不確定性等。 

　　江淮汽車 

　　尊界S800批量投產(chǎn)，大定突破5000臺 

　　事件：6月18日，尊界S800批量投產(chǎn)儀式在安徽合肥尊界超級工廠舉行。 　尊界S800大定突破5000臺，加速推進尊界品牌第二、第三款產(chǎn)品：尊界S800自今年5月30日正式上市以來，19天大定突破5000臺。在尊界S800的基礎上，公司還在加速推進尊界品牌第二、第三款產(chǎn)品的研發(fā)，有望持續(xù)推出國產(chǎn)超豪華品牌產(chǎn)品。 　在研發(fā)、供應鏈、制造、銷售服務等環(huán)節(jié)與華為深度融合：為保障尊界高品質(zhì)交付，公司在研發(fā)、供應鏈、制造、銷售服務等環(huán)節(jié)與華為深度融合。在研發(fā)端，公司組建超5000人的研發(fā)與交付團隊，成立了尊界上海研發(fā)中心。在制造端，公司打造了尊界超級工廠。在供應鏈端，公司聯(lián)合220余家全球一流供應鏈伙伴結成“品質(zhì)同盟”，并持續(xù)深化戰(zhàn)略合作伙伴關系。在尊界品牌順利推進的同時，公司與華為的合作也更加緊密深入，雙方在合肥簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，深化戰(zhàn)略合作伙伴關系。 　投資建議：我們預計公司2025-2027年實現(xiàn)歸母凈利潤5.48/10.37/16.06億元，對應PE分別為169.15/89.44/57.73倍，維持“增持”評級。 　風險提示：新產(chǎn)品推出進度不及預期；海外競爭加��；終端消費需求不足。 

　　淮河能源 

　　公司深度報告：高分紅承諾托底，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入驅(qū)動量質(zhì)齊升 

　　投資要點： 　淮河能源（600575）(原蕪湖港)成立于2000年，實控人為安徽省國資委。依托淮南礦業(yè)集團資源優(yōu)勢，公司構建了涵蓋煤炭開采與銷售、鐵路運輸、電力生產(chǎn)及物流貿(mào)易的全產(chǎn)業(yè)鏈，是華東重要能源保障主體。煤炭、電力、鐵路運輸為公司三大毛利來源，2024年毛利占比分別為25%、49%、16%。復盤2014年以來的股價表現(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)化、煤電聯(lián)營及電價提升預期驅(qū)動股價獲得超額收益。我們主要推薦邏輯如下： 　安徽電力供需偏緊，高利用小時+電價維持上浮支撐盈利。①電力供需偏緊，火電主導地位穩(wěn)固。安徽省火電裝機占比52%，發(fā)電量占比90%，皖電東送為華東電力提供有力保障。2024年，安徽火電利用小時數(shù)達5106小時(超全國平均1213小時)。2025-2026年新機組集中投產(chǎn)后，預計供需矛盾有望緩和。②電價市場化改革釋放紅利，安徽電價維持上浮。2021年10月，全國燃煤電價上浮空間擴大至20%。受此影響，安徽省電量均價從2020年的0.3468元/千瓦時增長32.7%，至2023年的0.4603元/千瓦時，較基準電價上浮近20%，達區(qū)間上限。2024年以來，安徽省電量電價同比下行，上浮比例收窄，但相較2021年前仍有顯著增長。 　煤電一體運營構筑核心壁壘。①煤炭自給+鐵路運輸，燃料成本優(yōu)勢顯著。公司電力業(yè)務燃煤100%來自公司及集團煤礦，通過自有鐵路直達電廠，節(jié)約采購與運輸成本。2024年火電度電燃料成本僅0.256元/度，低于可比公司。此外，公司下屬煤礦內(nèi)銷比例近50%，為電力業(yè)務提供穩(wěn)定利潤補充。②淘汰低效機組，度電毛利持續(xù)提升。2022年，公司關停高煤耗的新莊孜電廠，2023年，公司收購新投高效超超臨界機組潘集電廠(供電煤耗284.5g/kwh)。2024年，公司度電毛利達0.05元/度，較2022年提升1.34倍。此外，公司于2025年內(nèi)關停虧損的潘三電廠，預計整體盈利水平有望進一步提升。③新增機組高回報，發(fā)電量增長確定性強。潘集電廠一期2023年投產(chǎn)即貢獻1.71億元利潤(ROE14.5%)，2024年利用小時數(shù)提至4801小時，實現(xiàn)度電利潤6.4分。 　承諾未來三年分紅不低于75%/0.19元，股息回報可觀。①近年盈利持續(xù)改善。2023年歸母凈利潤同比大增201%至7.4億元，2024年歸母凈利潤同比+2%，盈利穩(wěn)定性進一步增強。②承諾分紅比例提升。2023年，公司盈利顯著改善后，大幅提升分紅比例至55.5%。同時，公司發(fā)布分紅規(guī)劃，2025-2027年每年擬分紅總額不低于當年歸母凈利潤的75%，且每股派紅不低于0.19元。以2025年6月17日收盤價測算，2025-2027年股息率不低于5.34%。 　資產(chǎn)注入驅(qū)動質(zhì)變，未來成長空間廣闊。①優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入。2024年底，公司啟動收購控股股東下屬電力集團89.3%股權及國開基金持有的10.7%股權。電力集團擁有火電權益裝機1.6GW((運運)+5.54GW(運建)+優(yōu)質(zhì)焦煤礦(產(chǎn)能400萬噸/年)。核心資產(chǎn)淮浙煤電2024年凈利潤13.2億元(ROE34%)，洛河電廠盈利持續(xù)改善。②收購對價偏低。2023年標的歸母凈利11.1億元(ROE12%)，負債率40.8%；收購對價117億元，對應PE11.8倍/PB1.13倍，低于行業(yè)收購均值。③煤電協(xié)同效應深化，業(yè)績增厚明確。投產(chǎn)后公司權益火電裝機擴張3倍，煤電一體化深化。同時，并表后公司歸母凈利增幅101%，EPS增厚8.8%。此外，淮南礦業(yè)承諾顧北礦2025-2027年累計凈利不低于12.7億元。 　對此，我們預計2025-2027年營收279/285/283億元，歸母凈利潤9.07/9.27/9.32億元((未慮資資產(chǎn)注入)，同比變化+5.7%/+2.2%/+0.6%，首次覆蓋，給予“增持”評級。 　風險提示：上網(wǎng)電價大幅下行、新能源替代加速、煤礦安全生產(chǎn)風險、資產(chǎn)注入進展不及預期等。 

　　均勝電子 

　　國內(nèi)領先智能汽車Tier1，機器人打開新增長點 

　　均勝電子（600699）是全球領先的汽車電子解決方案和汽車安全解決方案提供商。 　公司于2011年在上交所上市，先后續(xù)收購多家企業(yè)助力自身產(chǎn)品研發(fā)；在2021年成立智能汽車科技研究院和先進新能源研究院進行創(chuàng)新研究；目前，均勝電子已經(jīng)在智能座艙、智能駕駛、新能源管理和汽車安全系統(tǒng)上占據(jù)全球領先地位，并逐步將汽車業(yè)務優(yōu)勢延伸至機器人領域。 　抓住新訂單規(guī)模增長勢頭，穩(wěn)步推進安全業(yè)務產(chǎn)能深化。 　24年汽車安全業(yè)務新獲定點項目的全生命周期金額約574億元，規(guī)模創(chuàng)歷史新高，中國、亞太、歐洲區(qū)業(yè)務超出預期，市場地位持續(xù)增長，尤其是在日本區(qū)域重新獲得日系客戶規(guī)�；�訂單。同時公司也在積極擴充產(chǎn)能，公司汽車安全合肥新產(chǎn)業(yè)（水井坊（600779）延續(xù)穩(wěn)健、務實的經(jīng)營風格，在行業(yè)承壓調(diào)整周期，公司堅持做好自己，提升組織運營效率，拓展終端網(wǎng)點數(shù)量，強化消費者情感營銷，短期經(jīng)營或有壓力，但看好公司品牌穿越周期的能力。我們維持2025-2027年的EPS為2.87、3.02和3.21，對應25年14XPE，維持“強烈推薦”評級。 　風險提示：經(jīng)濟恢復不及預期、次高端價位競爭加劇、新戰(zhàn)略執(zhí)行不及預期、高端產(chǎn)品培育不及預期 

　　神馳機電 

　　公司動態(tài)研究報告：認證壁壘，深耕渠道 

　　發(fā)電機組出口金額穩(wěn)步提升，向新興市場拓展 　我國發(fā)電機組行業(yè)為外向型行業(yè)。盡管發(fā)電機組2024年出口量同比下滑6.71%至885.24萬臺，但出口金額卻逆勢增長2.85%，達到54.22億美元，呈現(xiàn)“量減價增”、金額穩(wěn)步提升的態(tài)勢，主要源于產(chǎn)品結構升級與附加值提升。區(qū)域結構上新興市場(非洲、東南亞等)受益于經(jīng)濟人口增長、基礎設施建設落后、電力設施不完善，發(fā)電機組需求潛力較大。同時，全球范圍內(nèi)基建擴張、城市化推進、備用電源剛性需求(如要害部門配置、家用更新)以及發(fā)展中國家電網(wǎng)覆蓋不足等因素，共同支撐了行業(yè)尤其是中高端產(chǎn)品的需求韌性。神馳機電（603109）作為發(fā)電機組企業(yè)，依托產(chǎn)業(yè)鏈布局，有望在此背景下，通過提升產(chǎn)品競爭力進一步擴大市場份額并拓展盈利空間。 　產(chǎn)品認證構成競爭優(yōu)勢，順利拓展海外主流渠道 　神馳機電的核心競爭力源于其構建的全球認證體系壁壘。公司已取得UL、ETL、EPA、CARB、CSA、CE、RoHS2.0、GS、EURO-V、PSE、SONCAP等多項認證，符合歐美高端市場準入要求。這些認證不僅是進入美歐市場的必要條件，還成為國外客戶選擇制造商的關鍵參考，顯著提升產(chǎn)品競爭力，使公司能高效對接高端渠道。得益于此，公司大力推進自主品牌建設，成功將產(chǎn)品嵌入COSTCO、HOMEDEPOT、AMAZON等美國主流零售網(wǎng)絡，并通過全球化營銷策略(如在美國、德國等地設立子公司)強化渠道控制，公司自主品牌已占終端產(chǎn)品收入主要來源，在海外初步樹立品牌知名度，并支撐較高毛利率(2024年神馳機電海外業(yè)務毛利率32.02%，同期國內(nèi)業(yè)務毛利率為11.91%)，實現(xiàn)認證優(yōu)勢向渠道滲透和盈利增長的有效轉(zhuǎn)化。 　股份回購價格上調(diào)彰顯公司信心 　公司于2024年7月20日發(fā)布股份回購計劃，預計回購金額5000-8000萬元，用于員工持股計劃或股權激勵，截至2025年5月31日，公司已累計回購5021.35萬元，目前股份回購金額已達回購計劃下限。同時公司在2025年4月10日將回購價格上限由人民幣13元/股調(diào)整至人民幣23元/股，公司不僅兌現(xiàn)了回購承諾，還進一步提升股份回購價格，顯示出公司充足信心。 　盈利預測 　預測公司2025-2027年收入分別為35.46、45.43、54.38億元，EPS分別為1.42、2.02、2.42元，當前股價對應PE分別為17.8、12.5、10.4倍。維持“買入”投資評級。 　風險提示 　海外貿(mào)易壁壘升級；農(nóng)機(微耕機)補貼力度不及預期，數(shù)據(jù)中心(災備電源為柴油發(fā)電機組)建設節(jié)奏放緩；匯率波動風險；排放標準升級風險；原材料成本提升風險；庫存減值風險；市場競爭加劇風險。 

　　隆鑫通用 

　　摩托車領軍企業(yè)，無極系列成長勢頭強勁 

　　投資要點 　隆鑫通用（603766）是全國摩托車領軍企業(yè)，2006-2024年連續(xù)19年蟬聯(lián)中國摩托車出口規(guī)模第一。 　“無極”品牌影響力逐步強化，國內(nèi)、出海雙輪驅(qū)動。自2018年推出無極品牌以來，公司持續(xù)創(chuàng)新，完善產(chǎn)品矩陣，深化渠道和服務。 　目前無極品牌已成長為國內(nèi)高端摩托車的頭部品牌，并在歐洲市場形成品牌知名度和市場影響力。截至2024年報數(shù)據(jù)，無極累計建成國內(nèi)銷售網(wǎng)點990個，海外銷售網(wǎng)點1165個，海外深耕歐洲和阿根廷市場，梯度覆蓋中南美洲市場，并以馬來西亞和菲律賓為支點逐步打通東南亞市場。 　無極系列爆款頻出，營收增速強勁。2024年，無極系列產(chǎn)品營收31.54億元，同比增長111%。其中，國內(nèi)收入約18億元，同比增長約114%；出口收入約13億元，同比增長約108%。公司爆款產(chǎn)品持續(xù)熱銷，SR250GT上市引發(fā)轟動，重新定義休閑運動踏板市場；CU525持續(xù)熱銷，產(chǎn)品生命周期管理效果顯著，已奠定同級別巡航車王者地位；DS900X全年銷量破萬臺，在國內(nèi)800cc以上摩托車出口總量占比超95%，獲得歐洲消費者高度認可。 　中大排量成為趨勢，產(chǎn)品結構端更加優(yōu)質(zhì)。根據(jù)公司一季報數(shù)據(jù)，2025Q1，公司無極系列營收8.57億元，同比約增長42%；其中250cc以上產(chǎn)品營收6.01億元，同比約增長81%。無極產(chǎn)品出口營收5.42億元，同比約增長93%；其中250cc以上產(chǎn)品營收4.23億元，同比約增長119%。可以看到，單價更高、附加值更多的中大排量產(chǎn)品增速強勁，公司產(chǎn)品結構愈發(fā)優(yōu)質(zhì)。 　盈利預測與估值 　我們預測2025-2027年，公司實現(xiàn)營收209.61/239.85/269.91億元，同比分別增加24.61%/14.43%/12.53%；預計實現(xiàn)歸母凈利潤19.30/22.63/25.42億元，同比分別增加72.13%/17.26%/12.31%;對應PE估值倍數(shù)分別為13.76/11.73/10.45倍，維持“買入”評級。 　風險提示： 　國內(nèi)外政策變化風險；市場競爭加劇風險；新股東整合進度不及預期風險；新產(chǎn)品研發(fā)不及預期風險。