三花智控 

　　制冷汽零持續(xù)擴展，機器人領域蓄勢待發(fā) 

　　事件 　公司實現(xiàn)港股市場IPO上市，以每股22.53港元價格，合計發(fā)售4.14億H股，成功募集資金91.77億港元。募集資金將用于制冷產(chǎn)業(yè)、汽零產(chǎn)業(yè)等在中國以及海外產(chǎn)能的擴建；以及將用于包括仿生機器人機電執(zhí)行器在內的新產(chǎn)品、新興業(yè)務的持續(xù)研發(fā)及創(chuàng)新。 

　　點評 　公司自身業(yè)績端始終維持良好增長態(tài)勢，24年全年及25Q1在制冷及汽零板塊均實現(xiàn)優(yōu)異增長(2024年，公司制冷板塊實現(xiàn)收入165.6億元，同比增長13.1%，汽零板塊實現(xiàn)收入113.9億元，同比增長14.9%)。25Q1公司整體實現(xiàn)營收76.7億元，同比增長19%，實現(xiàn)歸母凈利潤9.0億元，同比增長39.5%。我們認為2025年期間，公司作為零部件上游龍頭企業(yè)，制冷板塊將有效受益于國補政策帶動下的空調等消費需求的提振。汽車零部件方面，25年在手訂單情況充裕，全年增長確定強。 

　　長期來看，公司以熱泵變頻控制技術及熱管理系統(tǒng)產(chǎn)品為核心，在制冷元器件以及汽車熱管理零部件方面有望保持全球領先水平。本次公司港股IPO的成功募集，將有助于公司繼續(xù)推進產(chǎn)能的全球化布局以及擴充，有效推進仿生機器人機電執(zhí)行器的產(chǎn)品研發(fā)及生產(chǎn)制造，從而推進人形機器人的業(yè)務布局。 

　　估值 　公司制冷板塊穩(wěn)步增長，汽零業(yè)務手握先發(fā)優(yōu)勢，整體規(guī)模有望繼續(xù)快速擴張。機器人領域積極布局開發(fā)機電執(zhí)行器產(chǎn)品，布局未來新成長賽道。我們預計公司25-27年EPS分別為0.90/1.05/1.22元，同比增長20%/17%/17%，給與公司25年32xPE估值，對應目標價為28.80元，維持“優(yōu)于大市”評級。 

　　風險 　原材料波動，匯率波動，終端需求不及預期。 

　　金風科技 

　　整機龍頭盈利改善持續(xù)向上，深耕細作兩海市場豐收在望 

　　風電整機商龍頭強者恒強，穿越周期盈利改善向上。公司作為風電行業(yè)整機龍頭，國內新增風電裝機連續(xù)14年排名第一，全球新增風電裝機連續(xù)三年排名第一。以風機及零部件制造+風電場開發(fā)+風電服務三大業(yè)務板塊協(xié)同發(fā)展，在全球累計裝機超138GW，業(yè)務遍及六大洲47個國家。風機在各應用場景下的升級帶動廣闊運維需求，公司業(yè)務延伸至風電服務，在運項目容量及服務業(yè)務收入快速增長。2019-2024年公司營收CAGR為8.2%，期間經(jīng)歷行業(yè)競爭加劇，凈利下滑見底后于2024年恢復增長，隨著海外、海上風機出貨放量疊加國內陸上機組價格企穩(wěn)以及批量化降本，2025Q1制造端盈利顯著改善。期間費用率整體呈現(xiàn)下行態(tài)勢，應收賬款/預付款項/存貨居高位，奠定業(yè)績增長基礎。 

　　能源轉型目標下風電裝機需求高增，公司新產(chǎn)品兩海開拓進展順利。1)國內市場：“十四五”末期，國內“沙戈荒”大基地、深遠海發(fā)展推進風電并網(wǎng)節(jié)奏加速，產(chǎn)業(yè)鏈出貨邊際向好，2025年有望實現(xiàn)新增裝機超100GW。公司在重點項目區(qū)域具備完善的產(chǎn)業(yè)基地布局，2024年以來中標國內海風超3.6GW，風機銷售價格緩慢回升。公司早年以收購海外的直驅永磁技術起步，針對大容量與海風需求開發(fā)中速永磁半直驅路線，16MW海上風機連續(xù)兩年保持商業(yè)化單機容量紀錄。近年風機大型化迭代步調趨緩，頭部整機企業(yè)技術轉型升級方向更看重經(jīng)濟可靠，金風適時推出陸上高性能旗艦機型以覆蓋多種場景。2)海外市場：美國風電在特朗普政府的政策下前景不確定性較強，新增風電容量萎縮；巴西風電開啟海上風電新紀元，包括金風在內的多個國際整機商加碼投資以參與當?shù)禺a(chǎn)業(yè)鏈；歐洲環(huán)北海國家計劃到2030年實現(xiàn)海風裝機120GW，金風率先通過準入認證等打開歐盟市場；以東南亞、非洲、中東為代表的新興市場增長動能強勁，金風持續(xù)在以上地區(qū)實現(xiàn)項目簽約、交付及投資。 

　　行業(yè)格局日益清晰穩(wěn)定，全球化擴張或將成為破“內卷”出路。國內整機行業(yè)尾部出清，外資企業(yè)逐步退出，市場份額進一步集中。中國整機商競爭力增加，在2024年全球吊裝排名中首次包攬前四，金風科技（002202）分別占據(jù)全球陸上/海上風電市場17%/9%的份額，排名第一/第四。歐美風機制造商全球化程度較領先，而國內企業(yè)則更依賴單一市場，尋求向海外、海上擴張將成為頭部整機商的發(fā)展必經(jīng)之路。對比國內同行，金風收入/銷售容量/銷售均價/在手訂單保持領先；對比國際龍頭Vestas，金風服務業(yè)務規(guī)模有較大提升空間。 　深耕“兩海”+技術降本+服務網(wǎng)絡構建強大護城河。1)海外：金風出海范圍及規(guī)模保持領先，海外訂單截至2024年末達到7GW(YoY+50%)，海外收入占比持續(xù)提升將有效填補國內收入缺口。公司在巴西、澳洲、中東等市場開拓順利，擁有投運制造基地并下線機組的經(jīng)驗，還具備多個風電項目開發(fā)及轉讓的案例。2)海上：2024年金風國內海風中標份額占比31%，近期有望釋放海上業(yè)績增量，在離岸最遠項目完成首臺機組吊裝，引領大型國產(chǎn)裝備走向深遠海。3)技術降本：行業(yè)由大型化降本走向技術降本，對于風電場可靠性和電網(wǎng)穩(wěn)定性的追求驅動整機商優(yōu)化產(chǎn)品，金風集成式齒輪箱占比提升有效改善盈利能力。4)后服務：風電場改造升級政策釋放存量市場運維需求，風機出質保規(guī)模激增催生龐大的后服務市場，金風服務植根深厚，運維服務容量位居榜首，有望隨著升級改造市場進入規(guī)�；�放量階段。 

　　盈利預測與投資建議：預計公司2025-2027年營業(yè)收入分別為726.81億元、804.85億元和882.24億元，實現(xiàn)歸母凈利潤分別為29.64億元、35.97億元和40.45億元，對應EPS為0.70元、0.85元和0.96元。對應當前股價(2025年6月23日收盤價)，PE分別14X、12X和10X。維持公司“買入”評級。 

　　風險提示：政策性風險，市場競爭加劇風險，原材料價格大幅波動風險，經(jīng)濟環(huán)境及匯率波動風險。 

　　歌爾股份 

　　員工持股+大股東增資子公司，彰顯長線增長信心 

　　事件：公司公告“家園8號”員工持股計劃(草案)以及公司控股股東/董事長/股東對控股子公司歌爾光學增資計劃。 

　　員工持股計劃促進公司長效發(fā)展：公司此前于2025年5月8日公告股票期權激勵計劃，激勵人數(shù)6,302人，此次“家園8號”員工持股計劃參與總人數(shù)不超過1130人，持股規(guī)模不超過不超過5,232.08萬股，占公司總股本1.5%，均來自于回購專戶，受讓價格為11.43元/股。該計劃有利于強化核心人員與公司整體利益的一致性，促進公司長線發(fā)展。 

　　大股東增資歌爾光學，為公司長線發(fā)展保駕護航：為滿足控股子公司歌爾光學融資需求、改善其財務狀況，公司董事長暨歌爾光學董事長姜濱先生、公司持股5%以上股東暨歌爾光學董事兼總經(jīng)理姜龍先生、公司控股股東歌爾集團增資公司控股子公司歌爾光學，增資金額合計2.77億元，增資后公司對歌爾光學持股比例由61.1022%下降至56.6560%，仍為控股子公司。歌爾光學是全球VR&AR行業(yè)中的先行者和領導者，2024年收入約11.62億元，凈利潤-2.4億元，1Q2025收入1.81億元，凈利潤-1.38億元，此次增資進一步促進歌爾光學與其關鍵股東和核心管理人員間利益一致、風險共擔，將有利于歌爾光學的長期健康發(fā)展。 

　　近期積極回購+增持，彰顯對公司長期信心：公司于2025年2月27日公告控股股東增持計劃，原計劃總金額5-10億元，截至4月10日累計增持金額10億元。后于4月10日公告回購股份，原計劃總金額5-10億元，截至5月31日累計回購金額3.38億元，前后增持+回購彰顯公司長期發(fā)展信心。 

　　投資建議：公司近期動作頻繁積極，彰顯長線發(fā)展信心。我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤為35.60/43.32/49.72億元，EPS為1.02/1.24/1.42元，對應PE為22.94/18.85/16.43倍，維持“增持”評級。 

　　風險提示：智能眼鏡行業(yè)發(fā)展不及預期風險；消費電子需求下滑風險；原材料價格上漲風險；匯率波動風險；地緣政治風險。 

　　鴻路鋼構 

　　再談鴻路鋼構智能化焊接降本空間 

　　結合當前實際情況，我們對公司智能化焊接降本效果進行測算。純人工焊接場景下，根據(jù)公司2024年產(chǎn)量及人工數(shù)量，焊接工人鋼結構平均年產(chǎn)量約500.99噸，人工焊接場景下單噸成本約275.46元，每生產(chǎn)1萬噸約需20名焊工。新增機器焊接場景下，假設公司總產(chǎn)量對應新增機器數(shù)量為6000臺，則每1萬噸產(chǎn)線增加13.3臺機器，同時假設原先工人根據(jù)需要部分轉為機器操作工，計算增加機器場景下的產(chǎn)能利用率，并得到新場景下的單噸成本。敏感性測算的變量：1)同樣時長內單臺機器代替人工的倍數(shù)：當前處于焊接機器人投資初期，產(chǎn)線需要試用磨合，我們保守估計單臺機器效能是人工的1倍，隨著應用逐漸成熟，該比例或可提升至1.2/1.5倍；2)機器全天倒班的數(shù)量：機器可支持長時間重復工作，運行成熟后每日可倒班數(shù)量高于人工，我們保守假設單臺機器每日僅倒1班，運行成熟后每日平均倒班數(shù)量提升至2班/3班。 　機器焊接提升產(chǎn)能利用率，單噸成本有望明顯下降。測算結果：在保守的焊接機器人1班倒情況下，當同樣時長內單臺機器可代替1/2/3倍人工，單噸成本由275.46元變動至293.35/272.77/246.80元，成本變化幅度分別為每噸增加17.89/節(jié)約2.69/節(jié)約28.66元；在中性的焊接機器人2班倒、同樣時長內單臺機器可代替1/2/3倍人工情況下，單噸成本由275.46元降至213.00/191.97/167.20元，成本下降幅度為每噸62.46/83.49/108.26元；在較為樂觀的焊接機器人3班倒、同樣時長內單臺機器可代替1/2/3倍人工情況下，單噸成本由275.46元降至167.20/148.09/126.43元，成本下降幅度為每噸108.26/127.36/149.03元。綜合可見，在不減少總人數(shù)而只是在產(chǎn)線上增加機器人焊接的情境下，若產(chǎn)能利用率沒有明顯提升，則會對單噸成本有一定拖累，但產(chǎn)能利用率提升后則能夠有效節(jié)約單噸生產(chǎn)成本。 

　　投資建議：公司在智能化轉型方面持續(xù)推進，我們認為焊接機器產(chǎn)線改造成熟后公司產(chǎn)能利用率或繼續(xù)提升，降本空間進一步打開，支撐公司產(chǎn)量及單噸盈利不斷改善。 

　　風險提示：宏觀經(jīng)濟波動風險；智能化推進不及預期；下游需求不足風險 

　　金禾實業(yè) 

　　一季度業(yè)績表現(xiàn)突出，三氯價格低位已翻倍 

　　事件：金禾實業(yè)（002597）發(fā)布2024年年度報告，2024年實現(xiàn)營業(yè)收入53.03億元，同比-0.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤5.57億元，同比-20.9%；其中Q4實現(xiàn)營業(yè)收入12.61億元，同比+3.5%，環(huán)比-16.19%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.48億元，同比+4.9%，環(huán)比-8.97%。公司發(fā)布2025年一季報，一季度實現(xiàn)營業(yè)收入13.01億元，同比+7.2%，環(huán)比+3.23%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.42億元，同比+87.3%，環(huán)比63.96%。 

　　24年三氯、安賽蜜價格先跌后漲，平均價格下滑拖累全年業(yè)績，麥芽酚走出價格低谷后，三氯蔗糖價格持續(xù)上行，低谷反彈超1倍 　根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，公司四個主要產(chǎn)品安賽蜜/三氯蔗糖/甲基麥芽粉/乙基麥芽酚2024年產(chǎn)品平均含稅價格分別為3.85/15.42/8.89/7.25萬元/噸，相較2023年同比分別-24.1%/-15.6%/+4.3%/+8.6%，其中安賽蜜、三氯蔗糖作為公司重要產(chǎn)品，全年價格經(jīng)歷先跌后漲，平均價格同比23年下滑是導致公司24年整體利潤下滑的主要原因。 

　　季度來看，24年Q4安賽蜜/三氯蔗糖/甲基麥芽粉/乙基麥芽酚價格分別同比-9.1%/+47%/+53.55%/+31.6%，同比除安賽蜜外，均有較為明顯的價格抬升，其中三氯蔗糖在Q4環(huán)比增長超過70%。25年Q1四款產(chǎn)品價格來看，除安賽蜜同比-5.0%外，其余三款產(chǎn)品均保持了同比較大幅度增長，其中三氯蔗糖價格環(huán)比24Q4增長9.1%，該產(chǎn)品價格在24Q2觸底后完成連續(xù)三個季度的上漲，25Q1平均價格相較24Q2增長118.1%。 

　　24年三氯蔗糖出口保持兩位數(shù)增長，代糖需求強勁 

　　根據(jù)海關數(shù)據(jù)，三氯蔗糖2024年出口總量為1.87萬噸，相較23年同比+13.9%，三氯蔗糖出口量自2019年以來保持兩位數(shù)增長，以2018年為基數(shù)，三氯蔗糖6年平均出口增速為23%，作為代糖重要品種，體現(xiàn)出代糖行業(yè)自2019年以來的高速增長趨勢，根據(jù)24年全年數(shù)據(jù)來看，該增長趨勢依然延續(xù)。 

　　定遠二期項目完成投產(chǎn)，同時公司從降本和擴品類方面完成布局 　2024年公司定遠二期項目年內完成投產(chǎn)，同時8萬噸電子級雙氧水項目順利完成建設，并持續(xù)拓展氫氧化鈉、氫氧化鉀等濕電子系列化學品；年產(chǎn)1萬噸新一代鋰電池電解質前驅體項目已完成全部審批手續(xù)。降本方面，公司年產(chǎn)20萬噸合成氨粉煤氣化替代落后工藝項目于2024年底開工，預計2025年底具備試生產(chǎn)條件，該項目采用先進的航天爐粉煤氣化技術，替代傳統(tǒng)工藝，推動低碳化生產(chǎn)，為未來高端化工材料的發(fā)展奠定基礎。 

　　盈利預測：由于產(chǎn)品價格上漲，我們上調2025-2027年歸母凈利潤為11.71/21.18/23.65億元(25-26年前值為10.81/14.19億元)，維持“買入”評級。 

　　風險提示：產(chǎn)品價格下滑；投資項目進度和盈利不及預期；安全生產(chǎn)事件。 

　　元力股份 

　　公告點評：2025年度員工持股計劃對應回購完成，公司中長期投資價值逐步凸顯 

　　事件：2025年6月17日，公司收到中國登記結算有限責任公司深圳分公司出具的《證券過戶登記確認書》，2025年員工持股計劃已通過非交易過戶方式，以14.83元/股的價格受讓公司回購專用證券賬戶中262.17萬股公司股票，本員工持股計劃股票購買完成。 　2025年公司員工持股計劃中監(jiān)事高級管理人員認購比例9.23%：5月24日，公司公告《2025年員工持股計劃(草案)》，出資參與本員工持股計劃的員工285人，其中，公司監(jiān)事、高級管理人員8人，合計認購份額為360.20萬份，占員工持股計劃總份額的比例為9.23%，其他骨干員工合計認購份額3,543.50萬份，占本員工持股計劃總份額的比例為90.77%。 　回購股份占總股本的0.72%，彰顯管理層及骨干員工對公司發(fā)展前景的信心：本次持股計劃以14.83元/股的價格受讓公司回購專用證券賬戶中262.17萬股公司股票，占公司現(xiàn)有總股本的0.72%。本次員工持股計劃按市場交易均價的市場化定價原則執(zhí)行，既有利于穩(wěn)定股價、保護公司股東利益，也體現(xiàn)了公司管理層及骨干員工對公司發(fā)展前景的信心和認可，有助于公司長期健康發(fā)展。 　公司活性炭產(chǎn)量連續(xù)多年穩(wěn)居行業(yè)首位，并且領先規(guī)模呈擴大之勢：2024年公司活性炭產(chǎn)能達到14.99萬噸，產(chǎn)能利用率達到98.68%，銷量為15.02萬噸，同比+17.86%，公司已連續(xù)多年產(chǎn)量、銷售量、出口量位居全國第一，并且領先規(guī)模呈擴大之勢；公司硅酸鈉產(chǎn)能達到20.72萬噸，產(chǎn)能利用率為96.13%，銷量為19.78萬噸，同比-42.47%；硅膠產(chǎn)能2.6萬噸，產(chǎn)能利用率為106.90%，銷量為2.81萬噸，同比+10.62%。 　新能源碳材料開發(fā)工作進展順利，硬碳、多孔碳實現(xiàn)量產(chǎn)：2024年公司首條多孔碳產(chǎn)線順利投產(chǎn)，為新能源碳材料產(chǎn)業(yè)化進程打下堅實基礎，年內硬碳、多孔碳實現(xiàn)量產(chǎn)，產(chǎn)品矩陣日趨完善，將加速形成公司發(fā)展的新增長極；酸洗椰殼炭項目、化學法柱狀炭新塑化造粒項目順利實施，有力提升了產(chǎn)品競爭力。2025年4月10日，公司公告擬將原募投項目“南平元力環(huán)保用活性炭建設項目”募集資金22,121萬元變更用于“年產(chǎn)2,000噸多孔碳建設項目”，進一步夯實公司在新能源碳材料業(yè)務基礎。 　盈利預測、估值與評級：由于終端需求放緩，我們下調公司2025年歸母凈利潤預測25%至2.90億元，但公司做為木質活性炭龍頭企業(yè)，且新能源碳材料開發(fā)工作進展順利，硬碳、多孔碳實現(xiàn)量產(chǎn)，新增公司2026-2027年歸母凈利潤預測為3.36、4.07億元，維持公司“買入”評級。 　風險提示：原材料價格大幅上漲；下游需求表現(xiàn)不及預期；新增產(chǎn)能不及預期。 

　　潤澤科技 

　　潤澤科技（300442）重大事項點評—全國首批數(shù)據(jù)中心REITs獲批，看好公司長期健康發(fā)展 

　　2025年6月16日，潤澤科技數(shù)據(jù)中心REITS獲批，為全國首批、深交所首單，彰顯項目底層資產(chǎn)A18數(shù)據(jù)中心的穩(wěn)定性和成長性，樹立行業(yè)標桿。當前公司加速全國資源布局擴張，AIDC 高速增長，業(yè)績有望穩(wěn)健增長。給予公司 2026 年 30x PE，對應目標價 59 元，維持“買入”評級。 

　　拓斯達 

　　投身具身智能領域，靜待公司業(yè)務結構改善 

　　結論與建議： 　公司深耕工業(yè)機器人、五軸數(shù)控機床等設備領域，憑借在高端制造領域的深厚積累，積極投身具身智能賽道，與華為合作推出基于鯤鵬+openEuler的智能機器人控制平臺。公司正處于轉型陣痛期，隨著項目型業(yè)務的收縮，我們看好公司的成長性，給予“買進”的投資建議。 　公司攜手華為，投身具身智能領域：憑借在機器人本體及核心底層技術的深厚積累，2021年公司基于華為歐拉操作系統(tǒng)(openEuler)研發(fā)了新一代X5機器人運動控制平臺，于2024年9月華為全聯(lián)接大會上展示X5運動控制平臺，同年11月和華為簽署具身智能合作備忘錄，開啟雙方在具身領域的合作。2025年3月X5控制平臺在人工智能大模型中心完成驗證，實現(xiàn)國產(chǎn)嵌入式操作系統(tǒng)在工業(yè)機器人領域的實際應用；同年5月公司攜手鯤鵬展出具備“智能小腦”和“靈敏觸覺”智能雙臂機器人解決方案；6月公司在華為開發(fā)者大會上展出基于端到端AI模型的工業(yè)雙臂具身智能裝箱工作站，依托華為云和公司X5控制平臺，構建具有500Hz超高控制與響應頻率的“感知→決策→執(zhí)行”工業(yè)級閉環(huán)系統(tǒng)，加速具身智能機器人在工業(yè)場景落地。從生態(tài)布局看，近期華為提出機器人到云的聯(lián)接協(xié)議R2C(RobottoCloud)，重申“賣鏟人”定位，公司與華為將分別從“工業(yè)場景深度理解”與“AI軟硬件深度賦能”切入具身智能賽道，我們看好二者合作從單點技術升級為技術-生態(tài)-市場的三維協(xié)同。 　公司正經(jīng)歷轉型陣痛期，產(chǎn)品類業(yè)務將成未來驅動力：2024年公司實現(xiàn)營收28.7億元，yoy-36.9%，歸母凈虧損錄得2.5億元，主因智能能源及環(huán)境管理系統(tǒng)等項目型業(yè)務出現(xiàn)虧損。面對虧損，公司實施“聚焦產(chǎn)品，收縮項目”的戰(zhàn)略轉型，2025Q1實現(xiàn)營收3.6億元，yoy-63.8%，但毛利率同比提高14.8pcts至32.1%，主因高毛利率的產(chǎn)品類業(yè)務潛力得到釋放，扣非后利潤環(huán)比實現(xiàn)扭虧(2024Q4虧損2.25億元)。其中，公司高端數(shù)控機床訂單量超120臺，訂單金額同比增長超70%，來自人形機器人、低空飛行器等新興行業(yè)需求明顯增多。展望未來，公司業(yè)務結構將得到改善，我們看好公司盈利彈性逐步釋放。 　盈利預測及投資建議：預計2025-2027年公司實現(xiàn)凈利潤0.4億元、0.8億元、1.3億元，2025年實現(xiàn)扭虧，2026-2027年yoy分別為+71%、+70%，EPS為0.09元、0.16元、0.27元，2026-2027年當前A股價對應PE分別為200倍、118倍，公司正處于轉型陣痛期，2025Q1業(yè)績環(huán)比有所好轉，隨著項目型業(yè)務的收縮，我們看好公司的成長性，給予“買進”的投資建議。 　風險提示：行業(yè)競爭加劇、數(shù)控機床產(chǎn)能爬升不及預期、機器人業(yè)務進展不及預期 

　　乖寶寵物 

　　618大促保持優(yōu)勢，看好未來競爭力持續(xù)提升 

　　事件概要： 　據(jù)星圖數(shù)據(jù)，618大促期間，公司旗下弗列加特位列天貓寵物食品TOP3，抖音細分類目TOP4；麥富迪位列抖音、快手細分類目榜首，天貓TOP5、京東TOP2。 

　　點評： 　弗列加特排名上升，平臺策略有所變化。2024年雙十一麥富迪位列天貓、京東細分品類榜首，弗列加特分別位列天貓、京東TOP4和TOP5，對比來看，高端副牌弗列加特影響力在今年618期間進一步提升，麥富迪618銷售策略側重變動，直播電商表現(xiàn)好于綜合電商。我們預計受益弗列加特良好表現(xiàn)，我們預計產(chǎn)品結構優(yōu)化將對毛利率起到正向作用(25Q1毛利率同比提升0.5pct)。 

　　泰國工廠有序建設，產(chǎn)能布局更上一層。公司在泰國的原有工廠滿產(chǎn)，新工廠投產(chǎn)在即，屆時泰國產(chǎn)能將翻倍，所生產(chǎn)的產(chǎn)品品類也將得到拓展。目前，海外代工業(yè)務已逐步轉移到泰國工廠，有助于公司規(guī)避關稅影響。此外，泰國籌備建設研發(fā)中心，未來公司海外競爭力有望進一步增強。 

　　我們預期在麥富迪保持核心品牌定位的同時，公司高端化戰(zhàn)略將繼續(xù)深入，弗列加特作為高端品牌的定位有望持續(xù)發(fā)力；此外，通過推出的犬糧品牌汪臻醇、強調天然配方的霸弗等，產(chǎn)品和品牌矩陣得到進一步完善，預期未來相應品牌的曝光度會持續(xù)提升。另一方面，公司加快數(shù)字化轉型，優(yōu)化供應鏈效率，采用多研發(fā)中心協(xié)同，實現(xiàn)研究到市場落地的閉環(huán)，盈利提能力有望持續(xù)提升。 

　　維持盈利預測，預計2025-2027年將分別實現(xiàn)凈利潤8億、9.6億和11.5億，分別同比增27%、21.3%和19%，EPS分別為1.99元、2.41元和2.87元，當前股價對應PE分別為54倍、45倍和37倍，近期股價出現(xiàn)回調，我們依舊看好寵物食品國產(chǎn)化替代和公司全方位競爭力的提升，建議逢低布局，維持“買進”的投資建議。 

　　風險提示：行業(yè)景氣不及預期，食品安全問題影響終端銷量，原材料價格上漲超預期，關稅導致出口部分業(yè)務承壓 

　　富特科技 

　　動態(tài)跟蹤點評：小米車載電源核心供應商，有望受益新車型放量 

　　事件：小米汽車首款SUV車型YU7將于2025年6月26日正式發(fā)布，公司作為小米汽車車載電源核心供應商有望受益。 

　　點評： 　小米YU7即將上市，供應鏈有望獲益。小米YU7外觀延續(xù)了SU7的家族化設計語言，并且新增小米天際屏全景顯示、搭載了主副駕零重力座椅、英偉達Thor車載計算平臺等豪華配置。我們認為，小米SU7已成功破圈(2025年4月單月銷量超過2.8萬臺)，小米YU7有望延續(xù)小米SU7的良好銷量勢頭，為小米汽車供應鏈核心企業(yè)貢獻較大業(yè)績彈性。 　順應電驅產(chǎn)品發(fā)展趨勢，拓展多合一產(chǎn)品集成領域。多合一電驅產(chǎn)品在產(chǎn)品體積、成本方面具有一定優(yōu)勢，同時也符合新能源汽車集成化、智能化的發(fā)展趨勢，為了順應電驅產(chǎn)品的發(fā)展趨勢，公司通過與主機廠聯(lián)合開發(fā)的合作模式，將車載電源集成產(chǎn)品與電機控制器進一步集成，并將于2025年實現(xiàn)批量生產(chǎn)。 

　　客戶結構較完備，持續(xù)拓展新項目。公司是國內少數(shù)配套國際一流整車企業(yè)和高端品牌新能源汽車的核心零部件企業(yè)，公司已與廣汽集團、蔚來汽車、小鵬汽車、小米汽車、雷諾汽車、Stellantis等知名車企建立了穩(wěn)定合作關系，并取得了長安汽車、零跑汽車和某歐洲主流豪華品牌等多個項目定點，公司客戶結構有望進一步優(yōu)化。 

　　投資建議：公司是國內車載電源領域的龍頭企業(yè)，隨著800V車載電源集成產(chǎn)品的滲透率不斷提升以及海外項目持續(xù)拓展，公司具有較大成長空間。我們預計2025-2027年公司營收26.47/33.99/41.38億元，歸母凈利潤1.36/1.98/2.32億元，維持“增持”評級。 

　　風險提示：汽車消費不及預期、車載電源行業(yè)競爭加劇風險、原材料價格波動風險。