民生證券股份有限公司崔琰,完顏尚文近期對上聲電子進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《系列點評八：25Q3盈利承壓全場景聲場方案落地推進(jìn)》，給予上聲電子買入評級。

　　上聲電子(688533)

　　事件：公司發(fā)布2025年三季度報告，2025年前三季度營收21.35億元，同比+7.06%；歸母凈利潤1.35億元，同比-28.83.%；扣非歸母凈利潤1.26億元，同比-14.33%；其中2025Q3營收7.68億元，同比+1.67%，環(huán)比+5.19%；歸母凈利潤0.50億元，同比-35.79%，環(huán)比-12.82%；扣非歸母凈利潤0.48億元，同比-19.17%，環(huán)比-13.44%。

　　營收小幅增長盈利短期承壓。1)收入端：2025Q3營收7.68億元，同比+1.67%，環(huán)比+5.19%。公司主要客戶中，理想汽車2025Q3銷量同比-39.01%，環(huán)比-16.08%，對公司營收增速造成一定拖累；2)利潤端：2025Q3歸母凈利潤0.50億元，同比-35.79%，環(huán)比-12.82%；扣非歸母凈利潤0.48億元，同比-19.17%，環(huán)比-13.44%。2025Q3毛利率為20.76%，同比-8.03pct，環(huán)比+0.82pct，歸母凈利率為6.52%，同比-3.81pct，環(huán)比-1.35pct。公司盈利承壓，主要系①合肥工廠尚處于運行初期，收入尚無法涵蓋機(jī)器和廠房折舊以及人工成本；②汽車市場競爭加劇，部分產(chǎn)品價格下調(diào)，導(dǎo)致產(chǎn)品毛利下降；③本期政府補助減少；3)費用端：2025Q3銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為0.78%/5.92%/6.15%/0.96%，同比分別-0.14/-1.02/-0.23/-0.96pct，環(huán)比分別-0.42/-0.77/+0.75/+4.01pct。財務(wù)費用率環(huán)比提升，主要系2025Q2歐元匯率上升產(chǎn)生大量匯兌收益所致。

　　深化純數(shù)字音頻技術(shù)鏈布局推進(jìn)全景聲場方案商業(yè)化落地。公司持續(xù)深化純數(shù)字音頻技術(shù)鏈布局，構(gòu)建自研芯片+智能算法+車規(guī)驗證的三維技術(shù)體系，持續(xù)推進(jìn)智能座艙純數(shù)字鏈路全景聲場方案商業(yè)化落地。2025H1，公司發(fā)布AI全景聲音響系統(tǒng)技術(shù)，特別引入鉆石高音、帶式高音、系列化碳纖維揚聲器和陣列式頭枕揚聲器等創(chuàng)新專利產(chǎn)品組成的53揚聲器配置，搭配4000W大功率功放，結(jié)合720°全景聲場重構(gòu)技術(shù)，給客戶帶來震撼的影院級聲場體驗，屬業(yè)界首創(chuàng)，是當(dāng)前車載音響系統(tǒng)的頂級配置，彰顯公司在汽車聲學(xué)產(chǎn)品領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位。

　　產(chǎn)線升級加速推進(jìn)智能制造能力全面提升。為應(yīng)對貿(mào)易逆全球化的風(fēng)險以及跟隨中國車廠加速出海的步伐，公司對捷克科技與墨西哥上聲繼續(xù)推進(jìn)自動化生產(chǎn)線改造以及新產(chǎn)品產(chǎn)線建設(shè)，提升海外基地的交付能力，迎接更多海外項目在當(dāng)?shù)芈涞�。公司合肥新工廠于2024年底投入生產(chǎn)，當(dāng)期產(chǎn)能逐步爬坡；蘇州本部的揚聲器生產(chǎn)線擬進(jìn)行技術(shù)改造升級，全面提升公司智能制造能力。

　　投資建議：公司作為自主車載揚聲器龍頭，持續(xù)受益電動智能趨勢及采購體系變化。我們預(yù)計公司2025-2027年營收32.56/38.44/43.73億元，歸母凈利2.06/3.39/4.34億元，EPS為1.27/2.08/2.67元。對應(yīng)2025年10月30日27.30元/股收盤價，PE分別22/13/10倍，維持“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：行業(yè)景氣度不及預(yù)期；客戶拓展不及預(yù)期；原材料價格波動等。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，南京證券（601990）高宏研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為79.84%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利3.26億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為13.38。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級4家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為37.14。