東吳證券股份有限公司曾朵紅,阮巧燕,胡錦蕓近期對贛鋒鋰業(yè)（002460）進行研究并發(fā)布了研究報告《2025年三季報點評：鋰鹽價格彈性可觀，鋰電池貢獻(xiàn)利潤增量》，給予贛鋒鋰業(yè)買入評級。

　　贛鋒鋰業(yè)

　　投資要點

　　 Q3業(yè)績同環(huán)比亮眼。公司25Q1-3營收146.2億元，同+5%，歸母凈利潤0.3億元，同+104%，毛利率13.5%，同+3.1pct；其中25Q3營收62.5億元，同環(huán)比+44.1%/+35.7%，歸母凈利潤5.6億元，同環(huán)比+364%/+417%，扣非歸母凈利-0.3億元，同環(huán)比+85%/+96%，非經(jīng)常性損益主要為PLS股價上漲產(chǎn)生公允價值變動收益和投資收益5.9億元。

　　 Q3鋰價反彈鋰鹽業(yè)務(wù)大幅減虧，后續(xù)價格彈性可觀。我們預(yù)計25Q1-3公司鋰鹽銷量約12萬噸，其中Q3銷量預(yù)計約5萬噸，環(huán)增約40%。產(chǎn)能方面，四川贛鋒5萬噸項目在上半年完成調(diào)試，產(chǎn)能逐步釋放，青海贛鋒一期1000噸金屬鋰公司預(yù)計年底達(dá)產(chǎn)；我們預(yù)計25年鋰鹽銷量有望達(dá)17-18萬噸，同增30%左右。盈利端，25Q3鋰鹽含稅均價7.5萬元/噸+，預(yù)計微虧，環(huán)比大幅減虧，我們預(yù)計后續(xù)供需格局大幅改善，鋰價中樞維持8-9萬元/噸，有望釋放利潤彈性。

　　 Goulamina下半年開始貢獻(xiàn)增量，Mariana逐步爬坡，25-26年礦端自供率持續(xù)提升。我們預(yù)計25年自有礦權(quán)益產(chǎn)量將達(dá)10萬噸LCE，自供比例55%+，26年達(dá)13萬噸，自供比例進一步提升。增量項目：1)非洲馬里Goulamina鋰輝石項目6月下旬裝船發(fā)出，Q3已到港，25年產(chǎn)量超30萬噸，折4萬噸LCE，26年50萬噸滿產(chǎn)運行，折6萬噸LCE。2)阿根廷Cauchari-Olaroz項目25年產(chǎn)量目標(biāo)3-3.5萬噸，我們預(yù)計26年近4萬噸。3)阿根廷Mariana項目一期2萬噸氯化鋰，已于25年2月正式投產(chǎn)爬坡，我們預(yù)計26年產(chǎn)量1-2萬噸。

　　預(yù)計Q3鋰電池出貨環(huán)比高增，Q4儲能電站處置收益可期。我們預(yù)計25Q1-3公司鋰電池出貨20-25GWh，其中Q3出貨約10GWh，貢獻(xiàn)利潤1億+，全年出貨預(yù)期維持35GWh左右，有望貢獻(xiàn)3億以上利潤。儲能電站方面，公司預(yù)期全年交付近10GWh，Q4將集中交付；公司Q3整體投資收益0.8億，環(huán)減77%，我們預(yù)計Q4投資收益將大幅提升。

　　 Q3費用率環(huán)比下降，經(jīng)營性現(xiàn)金流承壓。公司25Q1-3期間費用率19%，同+3.6pct，其中Q3費用率15.5%，同環(huán)比+5/-6.4pct；25Q1-3經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-4.3億元，同-110.5%，其中Q3為-7.3億元，同環(huán)比-546.4%/-139%；25Q1-3資本開支53.8億元，同-23.7%，其中Q3資本開支10.1億元，同環(huán)比-59.4%/-66.4%；25Q3末存貨106.2億元，較年初+23.3%。

　　盈利預(yù)測與投資評級：考慮26-27年鋰供需格局大幅改善，我們上調(diào)26-27年盈利預(yù)測，基本維持25年盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年歸母凈利潤4.3/20/32億元(原預(yù)期4.3/15.5/23.5億元)，同比+121%/+365%/+59%，對應(yīng)PE為307x/66x/42x，公司全球布局眾多優(yōu)質(zhì)資源，礦端自供率持續(xù)提升，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，需求不及預(yù)期。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東北證券曾智勤研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為17.36%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利33.98億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為43.08。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有9家機構(gòu)給出評級，買入評級7家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為41.86。