民生證券股份有限公司張驍瀚,黃文鶴,陳佳裕近期對申通快遞（002468）進行研究并發(fā)布了研究報告《2025年三季報點評：25Q3歸母凈利同比+40.3%，看好“反內(nèi)卷”背景下Q4公司表現(xiàn)》，給予申通快遞買入評級。

　　申通快遞

　　事件概述：2025年10月28日，公司發(fā)布2025年三季度報。2025Q3歸母凈利同比+40.3%，單票利潤同比和環(huán)比均漲0.01元，看好“反內(nèi)卷”背景下公司四季度經(jīng)營表現(xiàn)。

　　2025年前三季度，快遞行業(yè)“反內(nèi)卷”成效顯著，公司歸母凈利潤同比+15.8%。1)收入：2025Q1-3公司實現(xiàn)營收385.7億元，同比+15.2%，實現(xiàn)銷售毛利21.9億元，同比+12.4%；毛利率5.7%，同比-0.1pct。2)利潤：2025Q1-3公司實現(xiàn)歸母凈利潤7.6億元，同比+15.8%；歸母凈利率1.96%，同比+0.01pct；扣非歸母凈利7.6億元，同比+18.7%；扣非歸母凈利率1.97%，同比+0.06pct。3)票均：2025Q1-3公司實現(xiàn)單票收入2.04元/票，同比-0.03元；單票利潤為0.04元/票，同比持平。4)份額：2025Q1-3公司市場份額為13%，同比持平。

　　單季度看，2025Q3，公司單票收入環(huán)比+0.09元，單票利潤環(huán)比+0.01元。1)收入：2025Q3公司實現(xiàn)營收135.5億元，同比+13.6%，實現(xiàn)銷售毛利8.4億元，同比+29.2%；毛利率6.2%，同比-0.7pct。2)利潤：2025Q3公司實現(xiàn)歸母凈利潤3.0億元，同比+40.3%；歸母凈利率2.2%；扣非歸母凈利3.2億元，同比+59.6%；扣非歸母凈利率2.4%。3)票均：2025Q3公司實現(xiàn)單票收入2.08元/票，同比+0.05元/票，環(huán)比Q2+0.09元/票；單票利潤為0.05元/票，同比+0.01元/票，環(huán)比Q2+0.01元/票。4)份額：2025Q3公司市場份額為13.2%，同比-0.3pct，環(huán)比+0.2pct。國家郵政局一系列“反內(nèi)卷”部署成效顯著，隨9月快遞提價逐步拓展至全國范圍，Q3公司單票收入、利潤均得到初步改善，10月底電商大促開始或帶動快遞二次提價，公司經(jīng)營狀況有望得到進一步優(yōu)化。

　　收購丹鳥物流，戰(zhàn)略性切入高端市場，豐富產(chǎn)品矩陣，打開上升通道。2025年7月25日，公司公告擬以現(xiàn)金方式收購浙江菜鳥供應鏈、阿里創(chuàng)投、阿里網(wǎng)絡持有的丹鳥物流100%股權。丹鳥物流主要從事國內(nèi)品質(zhì)快遞及逆向物流服務，關于未來的融合方面，收購交易完成后，公司與丹鳥物流可在多個環(huán)節(jié)開展資源整合，逐步優(yōu)化成本費用，釋放協(xié)同價值，進一步提升公司整體盈利水平。在業(yè)務布局方面，公司通過收購丹鳥，戰(zhàn)略性地切入高端市場，抓住在區(qū)域配送、即時零售等新興商業(yè)場景的機會，豐富公司業(yè)務產(chǎn)品矩陣。

　　投資建議：我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤13.7、18.1、22.9億元，EPS分別為0.89、1.19、1.50元，當前股價對應PE分別為17、13、10倍。公司為快遞行業(yè)領軍企業(yè)之一，發(fā)展勢頭強勁，業(yè)績穩(wěn)步增長，收購丹鳥切入高端市場，豐富產(chǎn)品矩陣，疊加“反內(nèi)卷”持續(xù)推行下，公司經(jīng)營向好表現(xiàn)，看好公司中長期發(fā)展。維持“推薦”評級。

　　風險提示：國內(nèi)宏觀經(jīng)濟波動風險，行業(yè)件量增速不及預期，行業(yè)“價格戰(zhàn)”競爭加劇。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有12家機構給出評級，買入評級10家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構目標均價為21.51。