東吳證券股份有限公司蘇鋮,李茵琦近期對(duì)西麥?zhǔn)称?/a>（002956）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：報(bào)表質(zhì)量?jī)?yōu)秀，后續(xù)仍有亮點(diǎn)》，給予西麥?zhǔn)称焚I入評(píng)級(jí)。

　　西麥?zhǔn)称?/p>

　　投資要點(diǎn)

　　事件：2025Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.96億元，同比+18.34%；歸母凈利潤(rùn)1.32億元，同比+21.90%；扣非凈利潤(rùn)1.27億元，同比+42.65%。2025Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.47億元，同比+18.92%；歸母凈利潤(rùn)0.51億元，同比+21.00%，扣非凈利潤(rùn)0.49億元；同比+86.30%。

　　收入端依舊亮眼，再次驗(yàn)證下游需求和公司能力在線。我們預(yù)計(jì)2025Q3線上營(yíng)收同比增長(zhǎng)超過50%，線下營(yíng)收同比增長(zhǎng)接近10%；我們預(yù)計(jì)純燕麥營(yíng)收同比增長(zhǎng)15%，復(fù)合燕麥營(yíng)收同比增長(zhǎng)超過20%。公司沖調(diào)粉粉類上新，銷售反饋較好。

　　費(fèi)用端控制較好，成本紅利下扣非歸母凈利率顯著提升。2025Q3實(shí)現(xiàn)毛利率43.7%，同比+0.9pct，主要得益于成本下降；環(huán)比+0.2pct，基本穩(wěn)定。2025Q3銷售/管理費(fèi)用率同比-1.8/-0.9pct，費(fèi)用率下降凸顯公司目前費(fèi)效比的提升，從絕對(duì)額來看，管理費(fèi)用基本穩(wěn)定，銷售費(fèi)用還略有增加。2025Q3實(shí)現(xiàn)銷售凈利率9.3%，同比+0.1pct，環(huán)比+3.8pct；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利率9.0%，同比+3.3pct，環(huán)比+4.1pct；兩者的差異主要源自今年政府補(bǔ)助的減少，2024Q3獲得1985萬元政府補(bǔ)助，2025Q3僅有724萬元。

　　報(bào)表亮點(diǎn)多多，后續(xù)彈性可期。公司的費(fèi)用投放節(jié)奏基本是上半年較多、下半年收縮，但收入端基本能保持穩(wěn)定，說明銷售節(jié)奏掌控得當(dāng)，費(fèi)用投放更加精細(xì)。我們預(yù)計(jì)公司燕麥成本還有回落空間，成本紅利在2026年依舊可期。此外，三季報(bào)反應(yīng)出費(fèi)用控制能力提升，2025Q4還可延續(xù)。

　　盈利預(yù)測(cè)：考慮到后續(xù)成本還有望下降，費(fèi)效比也在提升，我們上調(diào)公司2026-2027年盈利預(yù)測(cè)，基本維持2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)分別為1.8/2.5/3.2億元(此前預(yù)期為1.8/2.3/2.8億元)，同比+37%/+38%/+26%，對(duì)應(yīng)PE為27/19/15X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，德邦證券熊鵬研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為79.51%，其預(yù)測(cè)2025年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利1.91億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為24.61。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有14家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)11家，增持評(píng)級(jí)3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為27.47。