東吳證券股份有限公司陳海進,解承堯近期對滬電股份（002463）進行研究并發(fā)布了研究報告《2025年三季報點評：25Q3業(yè)績符合預(yù)期，產(chǎn)能擴張+AI需求助推公司盈利高增》，給予滬電股份買入評級。

　　滬電股份

　　投資要點

　　公司業(yè)績整體符合預(yù)期，產(chǎn)能擴充與大客戶放量將進一步釋放利潤彈性。公司25Q3營收50.19億元，同比+39.92%/環(huán)比+12.62%，毛利率35.84%，同比+0.9pct/環(huán)比-1.47pcts，歸母凈利潤10.35億元，同比+46.25%/環(huán)比+12.44%。前三季度營收135.12億元，同比增長49.96%，毛利率35.4%，同比下降0.46pct，歸母凈利潤27.18億元，同比增長47.03%。公司業(yè)績穩(wěn)健增長，整體符合預(yù)期，主要受益于AI服務(wù)器、高速交換機等對高端PCB需求的拉動，同時公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化帶動盈利水平均顯著提升，另外產(chǎn)能方面，泰國工廠25Q2開始小批量出貨，預(yù)計隨著主要大客戶放量，將進一步釋放公司整體盈利潛力。

　　技術(shù)迭代引領(lǐng)高端突破，高速交換機有望驅(qū)動盈利能力提升。公司圍繞高速信號完整性、電源完整性、超低損耗材料加工等核心領(lǐng)域強化技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢。公司已與國內(nèi)外頭部客戶共同開發(fā)224Gbps速率平臺產(chǎn)品，1.6T交換機PCB進入客戶打樣與認(rèn)證階段，標(biāo)志著公司在新一代AI服務(wù)器與高速通信設(shè)備PCB領(lǐng)域的技術(shù)實力進一步鞏固。同時，公司在汽車電子領(lǐng)域不斷突破高階HDI、埋陶瓷及P2Pack等先進工藝，帶動新興汽車板產(chǎn)品收入快速增長。

　　公司產(chǎn)能持續(xù)擴張，全球產(chǎn)能布局強化AI PCB核心競爭力。在產(chǎn)能建設(shè)方面，公司正通過技改與新建項目提升產(chǎn)能效率與結(jié)構(gòu)。總投資約43億元的AI芯片配套高端PCB擴產(chǎn)項目已于2025年6月下旬開工，公司預(yù)計2026年下半年試產(chǎn)，未來將顯著增強公司在高端AI PCB領(lǐng)域的供給能力。海外方面，泰國基地已于二季度進入小規(guī)模量產(chǎn)階段，并獲得兩家客戶正式認(rèn)可，預(yù)計下半年將陸續(xù)實現(xiàn)更多客戶導(dǎo)入。整體來看，滬電股份正通過技術(shù)升級與產(chǎn)能擴張的協(xié)同發(fā)力，夯實其在全球AI與高端PCB產(chǎn)業(yè)鏈的核心競爭力。

　　盈利預(yù)測與投資評級：考慮到公司目前已導(dǎo)入多個北美大客戶供應(yīng)鏈，同時高速網(wǎng)絡(luò)的交換機及其配套路由相關(guān)PCB，AI服務(wù)器和HPC相關(guān)PCB需求旺盛，且公司國內(nèi)、海外產(chǎn)能推進順利，看好后續(xù)業(yè)績增長潛力。此前2025-2027年營收預(yù)計為182.48/217.1/245.9億元，歸母凈利潤為35.74/45.19/53.98億元，考慮到公司客戶出貨量持續(xù)超預(yù)期并將延續(xù)至2027年，現(xiàn)上調(diào)公司未來盈利預(yù)期，預(yù)計公司2025-2027年營收183.39/254.92/293.15億元，歸母凈利潤為36.15/57.45/70.28億元，對應(yīng)當(dāng)前PE為42/27/22倍。維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，下游需求不及預(yù)期。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有20家機構(gòu)給出評級，買入評級18家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為79.66。