西南證券股份有限公司朱會振,舒尚立近期對青島啤酒（600600）進行研究并發(fā)布了研究報告《2025年一季報點評：25Q1銷量實現(xiàn)穩(wěn)健增長，期待旺季表現(xiàn)》，給予青島啤酒買入評級。

　　青島啤酒

　　投資要點

　　事件：公司發(fā)布2025年一季報，25Q1實現(xiàn)收入104.5億元，同比+2.9%，實現(xiàn)歸母凈利潤17.1億元，同比+7.1%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤16億元，同比+5.9%。

　　 Q1銷量穩(wěn)健增長，噸價略有承壓。量方面，公司25Q1實現(xiàn)啤酒銷量226.1萬噸，同比+3.5%。公司持續(xù)推進產品結構升級，銷量結構持續(xù)：25Q1主品牌實現(xiàn)銷量137.5萬噸，同比+4%，主品牌占比同比+0.3pp至60.8%；中高端啤酒實現(xiàn)銷量101.1萬噸，同比增長5.3%；其他品牌實現(xiàn)銷量88.6萬噸，同比增長2.8%。得益于公司去年下半年開始清理渠道庫存，Q1各價格帶銷量均實現(xiàn)正增長。價方面，25Q1整體噸價同比-0.6%至4620元/噸，噸價略有承壓或與產品結構變化有關。

　　經營效率持續(xù)改善，盈利能力穩(wěn)步提升。25Q1公司毛利率為41.6%，同比上升1.2pp；毛利率提升主要系原材料成本下行，25Q1噸成本同比-2.6%至2696元/噸。費用率方面，公司不斷提升費用投放效率，25Q1銷售費用率同比下降0.3pp至12.5%；管理費用率同比下降0.2pp至3.2%。經營效率改善疊加成本紅利持續(xù)釋放，帶動公司25Q1整體凈利率同比提升0.6pp至16.6%。

　　餐飲復蘇+低基數(shù)下，25年銷量良性增長可期。1)產品端方面，公司堅持“1+1+1+2+N”戰(zhàn)略，持續(xù)推進產品結構優(yōu)化升級，打造主力大單品、高端生鮮及超高端明星產品，實現(xiàn)全系列、多渠道產品覆蓋。此外從低端嶗山向中端經典的結構升級路徑，仍將是整體噸價提升的重要引擎。2)渠道端方面，公司將加速推進“一縱兩橫”戰(zhàn)略帶市場建設與布局，持續(xù)強化市場推廣力度和深化市場銷售網絡建設，鞏固和提高在基地市場的優(yōu)勢地位和新興市場的占有率。3)展望未來，24年末隨著具備豐富內部管理經驗的新董事長上任，且下半年公司主動調整渠道庫存水平，在餐飲端需求持續(xù)復蘇與低基數(shù)效應的帶動下，25年公司銷量端有望實現(xiàn)良好增長。

　　盈利預測與投資建議。預計2025-2027年EPS分別為3.41元、3.62元、3.84元，對應動態(tài)PE分別為22倍、21倍、19倍，維持“買入”評級。

　　風險提示：現(xiàn)飲場景恢復不及預期風險，高端化競爭加劇風險。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東北證券李強研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達81.1%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利48.4億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為20.89。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有39家機構給出評級，買入評級33家，增持評級5家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為87.07。